超200亿光伏IPO“卡壳”，行业出清或令上市更难
新股发行放缓之际，热门赛道的IPO申报与受理情况备受市场关注，光伏行业正是其中之一。2023年的“827新政”（优化IPO、再融资监管安排，阶段性收紧IPO与再融资节奏）后，部分光伏企业IPO及再融资终止、已获得批文尚未发行的事件频发。典型事件如，2023年9月28日，高景太阳能撤回IPO申请，该公司原拟募资50亿元，用于扩产单晶硅棒和单晶硅片；9月27日，一体化龙头通威股份（600438.SH）终止160亿元定增项目。同年6月初，组件龙头阿特斯（688472.SH）上市科创板，募资69亿元，被业内人士普遍认为很可能是未来1到2年内最后一单光伏高额募资的IPO项目。光伏是典型的资金密集型行业，通过技术迭代、规模化低成本制造，推动降本增效。2020年至2023年，87只光伏股累计定增募资1512亿元，资金是行业高速发展最重要的支撑之一。直接融资通道收紧后，光伏企业更多依靠自身造血能力或间接融资获取资金，但在行业格局重塑的当下，挑战较高。“行业阶段性出清中，P型产能是首先要被消化的库存，挑战各家公司的现金管理和战略规划。龙头企业有资金和规模优势，二三线厂商不断挣扎。”某投行人士对记者说，“2023年下半年以来，因为上市监管环境等因素，在申报的光伏IPO进展基本停滞，不少发行人直接撤回申请。行业出清过程中，部分公司可能会因为融资困难倒闭，但这就是行业格局重塑必然会出现的现象，有能力的公司最终会活下来。”审核趋严，多项光伏IPO撤回、终止2020年至2023年，在光伏行业高景气度下，IPO公司如过江之鲫。第一财经记者梳理数据发现，天合光能、晶科能源、阿特斯等组件龙头，昱能科技、禾迈股份、德业股份、锦浪科技、固德威等光伏逆变器企业，金博股份、高测股份、奥特维等设备、材料股等热门光伏股均在此时间段内上市，据不完全统计，总计数量超过20家，上市板块主要是科创板和创业板。较为典型的是子板块光伏逆变器，截至目前，该板块上市公司为11家，5家为2019年以后上市，加上正在申报IPO的逆变器企业，总计数量约16家。市场内一度传出质疑声：技术迭代要求不高的该板块，是否有必要上市近20家公司？比起过去喧闹的光伏一级市场，IPO阶段性收紧后，部分申报上市的光伏企业面临“上下两难”。根据深交所、上交所IPO审核信息（下同），有4家光伏逆变器企业至今未能挂牌上市。首航新能、爱士惟的IPO申请分别于2022年6月、2023年6月被受理，前者拟上市创业板，后者拟上市科创板。爱士惟的IPO于2023年11月末变更为“终止”，系发行人撤回申请。首航新能经过两轮问询，去年3月末过会后迟迟没有注册，目前无更新信息。另2家光伏逆变器企业艾罗能源、三晶股份的IPO卡在最后环节，它们分别拟上市科创板、沪市主板。去年5月，艾罗能源拿到了科创板批文，却始终没挂牌上市。三晶股份去年底提交注册后，至今没有拿到批文。除了逆变器企业IPO“卡壳”以外，光伏硅片、电池片等主产业链环节公司的IPO进展如何呢？成立于2019年的高景太阳能，从事硅片和硅棒的生产、研发和销售。短短四年内，在一众投资机构力捧之下，高景太阳能的估值突破200亿元（申报IPO前）。2023年6月1日，公司的创业板IPO被受理，拟募资50亿元，中金公司为保荐机构，当年9月28日，公司IPO终止。“高景太阳能IPO终止主要因上市环境发生了变化。”某投行人士告诉记者。就在高景太阳能IPO获得受理的一周后，募资69亿元的组件商阿特斯挂牌科创板。除了高景太阳能，硅片、电池环节的中润光能、鸿禧能源、华耀光电、美科股份、彩虹新能源5家公司分别拟募资23亿元、15元、29亿元、50亿元、20亿元，合计137亿元，这5宗IPO有的已终止，有的进展停滞。算上高景太阳能，以及4家光伏逆变器公司，截至目前，有超过200亿元的光伏IPO项目停滞不前或终止。行业加速出清、盈利探底，令IPO更难资金具有聚集效应，越是高景气度的行业越能吸引资金涌入。过去几年，通过再融资或IPO募集资金的光伏企业投资再扩产，业绩呈现高速增长态势，随之而来的是中低端产能过剩，老旧技术产能面临出清，行业格局进入重塑阶段。2023年光伏行业IPO与再融资呈现收紧，这也是行业剧烈博弈的一年，上游产能加速释放，硅料供需格局彻底扭转，导致硅片电池等产品价格大跌，组件端率先打响价格战，硅片厂出现阶段性亏损，产能扩张阶段性放缓。公开资料显示，2023年全年我国光伏新增装机216.9GW，同比增长148%；截至2023年底，我国光伏累计装机609.5GW。据不完全统计，2023年光伏组件累计招标294GW，同比增长85%。2024年初以来累计招标26.6GW，同比增长8%。光伏装机规模维持高增速，上市公司业绩却有“失速”现象。已披露的53份光伏2023年业绩预告中，22家预增、12家预减、5家首亏、6家续亏、4家略增、1家略减、3家扭亏，业绩预喜率54.7%，相比前两年逊色不少。尽管与许多传统行业对比，光伏板块的业绩增速仍属于“优等生”，但产品价格大跌、去年四季度出现业绩“失速”，体现出行业出清过程中的业绩阵痛。硅片龙头TCL中环（002129.SH）预计2023年全年净利润为42亿元至48亿元，同比下降38.4%~29.6%，去年三季度公司盈利61.88亿元，意味着四季度至少亏损约14亿元，是公司历史上首次单季度亏损。TCL中环表示，硅片价格快速下行对公司当季度业绩产生较大负面影响，行业产能面临结构性调整，落后产能面临停产出清。光伏胶膜公司明冠新材和海优新材均预计2023年业绩亏损，系竞争态势愈加严峻、产品销售价格下调所致。“全行业都在博弈，包括成本、技术、现金储备、战略布局等。龙头靠成本、规模还有资金优势，稳定住市场份额，逐步提升新技术产能。行业出清必然伴随小厂破产，二三线光伏厂商的出清也不是一蹴而就的，很多挣扎在亏损和盈利之间。”某光伏大厂相关人士对第一财经记者说。光伏电池商钧达股份的公告透露，2023年公司N型电池出货行业第一，P型电池盈利能力显著下行，拟对P型电池业务计提减值准备金额约9亿元。2020年至2022年，钧达股份的归母净利润盈利规模仅5.52亿元，可见产能出清对上市公司利润表的侵蚀。政策因素以外，行业格局重塑阶段对光伏IPO有何影响？前述光伏大厂相关人士表示，IPO要求的财务指标或成第一道“拦路虎”。“组件价格全线跌破1元，硅料价格只有最高点的约20%，硅片整体供过于求。一轮产能出清过程，就是盈利承压的阶段，高成本的落后产能可能面临更大的经营压力。还没上市的光伏公司规模相对较小，盈利规模也更小，成本优势和资金优势相对弱，业绩难达到上市财务指标。”上述光伏人士说。当前以Topcon为代表的多条新技术并行，N型产品系当前极少数盈利格局较好的光伏单品，N型硅料至今仍存在阶段性短缺现象。新技术加速全行业降本增效，有否可能成为光伏IPO下阶段的香饽饽？“我们认为，技术迭代和规模化是推动光伏发展的根本动力，实际上这已经是一个相对成熟的行业了，每年我们出口的光伏产品规模占全球约七成。从上市资源合理高效运用角度来说，还有更多细分领域比光伏更需要融资发展。”某TMT行业分析师对记者说。
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